雪茄烟蒂 开车旅行时听商业投资资讯：贝佐斯与巴菲特相关影片感受

雪茄烟蒂 开车旅行时听商业投资资讯：贝佐斯与巴菲特相关影片感受

我上周开车去旅行了。当我开车时，我总是听与商业或投资有关的信息。我准备了很多采访和对话视频，可以边开车边播放。在这次短暂的旅行中，我听了两个视频。第一个是贝索斯在2012年谈论亚马逊的云计算服务（AWS）。AWS已经成为亚马逊的重量级业务。在这个视频中，你不仅可以了解贝索斯对AWS的看法，还可以了解他对零售业务的想法。

第二个视频是巴菲特1998年在佛罗里达大学的演讲，这几年我听了很多次这个演讲。这是我最喜欢的演讲之一，值得每隔一两年再听一次。

上周伯克希尔哈撒韦公司股东大会结束后，一些人认为巴菲特和蒙格“总是老调重弹”。此评论可能是因为他对巴菲特和蒙格没有透露他们投资成功的秘诀感到失望。

值得学习的是，这些人能够坚持使用相同的策略和相同的基本投资原则来面对不断变化的市场。他们的投资理念一直保持一致，尽管他们的策略随着时间的推移而变化，但他们所坚持的原则保持不变。

我认为1998年佛罗里达大学的演讲是为数不多的清晰解释了巴菲特和蒙格一直坚持的投资原则的演讲之一。这里没有什么“新的”，但有时回到基础知识可能会有所帮助。

下面我摘录了演讲中的一些要点（以及视频中的时间标记）：

优质公司的盈利能力（视频11分钟）

在回答有关日本的问题时，巴菲特提到，大多数日本公司的股本回报率相当低，而当你拥有一家低回报率的公司时，时间对你来说是不利的：

“日本企业的股本回报率很低，他们很多公司的股本回报率只有4%、5%、6%。当你投资的公司赚的钱不多时，你很难赚到钱。”获得良好的回报”

巴菲特提到有人可以投资这样的企业并且仍然能够盈利，他还提到了他早年是如何使用这种方法的。还有沃尔特·施洛斯（ ），因为投资了这样一家公司，最终开始了自己的事业。沃尔特·施洛斯总是以低于公司净资产的价格收购利润相对较低（甚至亏损）的公司。这种方法可以运作良好，但这是一种令人不愉快的投资方式，因为这意味着你必须拥有糟糕的企业。如果是我，我会避开这样的公司。

我发现，当我被贫穷、低价的公司所吸引并购买他们的股票时，我对股价的变化和经济状况的变化相当敏感。有许多股价非常低的糟糕公司可能无法在下一次经济衰退中幸存下来。格伦曾表示，即使1987年股市再次崩盘（一天内暴跌20%），他仍然希望自己的投资组合充满舒适股。我不会评论他最近的行为。持有的最大头寸可能是他投资组合中的股票，但我认为这个概念非常有用。如果你持有的优质公司盈利能力足够，你就不需要太担心（甚至可能根本不用担心）股市或者最近的经济形势会是什么样。

徐罗斯用的方法还有一个问题是，有很多概念需要不断更新，因为这些企业的质量很差，你必须多元化配置。而且一旦股价有一定增长你就必须卖掉股票，所以你需要不断寻找你的下一个投资想法。

我认为施罗斯的方法如此有效的部分原因是，在20世纪50年代、1960年代和1970年代，美国经济深受制造业的影响，2015年制造业仅占美国GDP的12%。1970年则高达24%。 %。服务业抢走了制造业的市场份额，在经济市场中发挥着举足轻重的作用。这些服务业所需的有形资本相对较低。如果你想发现一家企业的市场价格低于其账面价值，那是徒劳的。此类公司往往会转型，只有极少数标的才能吸引投资者。

购买廉价“雪茄烟蒂”型股票的概念与购买优质企业的概念是对立的。这两个原则都是有效的，但所使用的策略却截然不同。

正如我之前所说，我认为巴菲特能够比其他人更早发现优质企业。

巴菲特曾经说过：

“如果你拥有一家糟糕的公司，无论你买得多便宜，你都会得到糟糕的回报。”

长期资本管理（视频 13 分钟）

巴菲特谈到长期资本管理公司的背景，这是一个引人入胜的故事。我最喜欢的书之一，罗杰的《何时》讨论了这个话题，我认为每个投资者都应该阅读它。

他以这个故事为例来说明杠杆的危险，以及聪明人如何因过度自信或偏见而犯错误。

他在这里提到的关键点是，公式和数学只能帮助你这么多。您需要应用逻辑和理性来管理风险，而不仅仅是依赖计算机驱动的模型：

“历史不会告诉你未来会发生什么。”

您如何决定应该支付多少钱来购买一家公司？ （视频第32分钟）

这是一个有趣的问题，因为尽管他的合伙企业和伯克希尔哈撒韦公司的早期回报相当高，但巴菲特表示他永远不会试图寻找短期内获得巨额回报的机会。他更专注于寻找可靠的投资，他选择的投资无需承担太多风险即可获利：

“我不会购买一家我没有把握的公司。即使我对这家公司有很大的信心，它也可能不会立即获得惊人的回报。为什么这么容易做好的事情可能会带来回报呢？”给你 40% 的年回报率怎么样？所以我们不希望这项投资立即带来高回报。”

他以Sees Candy为例，告诉大家他认为收购一家企业应该花多少钱。 1972年，他们以2500万美元收购了Sees Candy。当时，Sees Candy的糖果售价为每磅1.95美元，年销售额为1600万英镑，税前利润为400万美元。巴菲特表示，他和芒格发现很难决定是否购买，因为他们不确定如果每磅的价格达到 2.25 美元，公司是否有能力自行定价，而同样的销量为 1600 万美元，每磅的价格会更高。磅。 0.3美元就可以再带来480万美元的税前利润，几乎是目前盈利能力的两倍。即使每磅定价小幅上涨也可能导致税前利润增加 20%。

最有趣的是，他们的收购价格相当便宜，只有税前利润的6倍，也就是10倍的市盈率。但巴菲特在回答这个问题时从未提及这一言论，仿佛这是事后才想到的。这与他之前对GEICO和GEICO的评论非常相似，只关注公司本身，而对评估只字不提。

在谈到Sees Candy时，他谈到了定价能力、资本回报率（Sees Candy基本不需要资本）以及产品的吸引力。最终，他们决定收购该公司并不是基于市盈率是否足够便宜，而是基于该公司相当大的定价能力。也就是说，从客户的角度来看，产品的价值被低估了。他们推测，即使价格上涨，销量仍能维持原来的水平，甚至可能还会增长。

巴菲特和蒙格认为该产品被低估是正确的。凭借其定价能力和销售增长，Sees Candy 仅花费 2500 万美元收购，额外投资 4000 万美元即可为伯克希尔哈撒韦带来年收入。税前利润超过19亿美元。

Sees Candy的例子告诉我们，选择合适的公司比选择合适的购买价格更重要。

长远思考（影片45分钟）

“可口可乐于 1919 年以每股 40 美元的价格上市。但一年内下跌了 50%，跌至 19 美元。你可能认为这是一场灾难。也许是糖价上涨，或者是装瓶商的非法行为等等。 ..你总能找到一个理由说服自己这不是最好的购买地点的理由，多年后，经历了大萧条、第二次世界大战等......这些理由一直存在，但如果你买了一个过去每股价格为 40 美元，并将股息再投资，现在价值 500 万美元。”

可口可乐显然是另一个非常罕见的例子。很少有公司能够在这么多年之后生存并蓬勃发展。巴菲特的主要观点是：

“如果你选择了合适的公司，你就能赚很多钱。”

所犯的错误（影片第49分钟）

正如他经常说的那样，伯克希尔公司本身就是一个错误（就像一个烟头，消耗了很多钱，但在业务中却没有赚到钱）。

他还提出了一个有趣的观点：购买他不太喜欢的有吸引力的公司的证券。他举了两个例子：他购买了全美航空和全美航空的特别股票。在这两个例子中，巴菲特虽然最终适时退出，但也几乎损失了大量资金。他的结论是：

“我们买了一只我从未买过但被派息所吸引的特定股票。您可以说，您所购买的公司的业务是您不喜欢的，但其资产具有吸引力。证券补偿是一个错误。”

我觉得这个概念除了公司本身的业务（比如评估）之外，还可以延伸到你喜欢的股票上。

一般经济（影片第54分钟）

“我从不考虑整体经济。投资时真正需要做的是弄清楚什么是重要的、什么是可知的。”

他表示，总体经济（例如利率或经济趋势）很重要，但无法预测。

他提到，如果不以 2500 万美元收购 Sees Candy，那将是一个多么大的错误（到 1998 年，也就是演讲的那一年，该公司已经产生了 6000 万美元的税前利润）。当时有人担心近期加息对美国的影响。经济影响（事实上，1973年至1974年间美国经济形势并未下滑或陷入熊市）。

投资组合管理（视频第 60 分钟）

“我们心里没有目标价格，我们从来不会以 30 美元的价格买入股票，然后说，‘如果价格达到 40 美元，就卖出。’” ……这不是看待企业的正确方式。”

但巴菲特确实使用了买卖策略，尤其是在他的早期。但最重要的关键不是抱着拍卖汽车并设定目标价格的想法来买卖汽车，而是抱着持有它会持续产生现金流的想法。市场先生总是会提供优惠的价格，但重点是公司的基本面和未来的盈利能力，而不是股票的价格将如何变动或何时达到特定价值。

多种配置（影片第 66 分钟）

巴菲特表示，对于大多数个人投资者来说，持有指数基金是一种非常合适的投资方式，但对于那些把投资当成一门生意、有能力分析公司的人来说，多元化是一个错误。 :

“如果你真的懂商业，你最好不要投资超过6家公司。如果你能找到6家伟大的公司，那就足够多元化了，你会赚很多钱，同时我可以保证你如果你选择投资第七家公司而不是投资这六家公司，那将是一个可怕的错误。”

这段话最有趣的是，伯克希尔显然投资了超过6家公司，但也许在巴菲特只有少量资本的情况下，这种操作方法是有效的。他的个人投资非常集中（在 20 世纪 50 年代，他仅在少数股票上就获得了 50% 的回报），而他的合伙人（根据 的信息）投资组合包括大约 3 到 4 只股票，占投资组合的一半。有时，他单单一只股票的回报率就达到 25% 到 40%。

综上所述

还有其他一些有价值的内容我没有提到。看完整个视频需要90分钟。这个视频就像上周的股东大会一样，没有什么“新观点”。即使这些想法已经烙印在你的脑海里，听到世界上最好的投资大师用他自己的话解释他的投资理念仍然是值得的。 （译者/）

《基地命中》授权转载