投资体系的核心动作与不可能三角形：解析稳定收益率的三要素

投资体系的核心动作与不可能三角形：解析稳定收益率的三要素

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不可能三角形

不难发现一个投资体系的核心动作。列出你历史上相对盈利的交易，在选择购买前有明确的预期，事实也证明了你的预期。这种类型最好是重复过几次，然后作为，一遍又一遍地重复策略，修改细节。

在此过程中，观察“赔率、胜率、交易频率”三个关键交易指标非常重要，因为它们是决定系统稳定收益率的三个要素。

任何投资体系都很难同时具备这三者的高水平。这是典型的不可能三角形。作为一个好的投资体系，我们需要让这三者保持在我们能够控制的最佳状态，实现收益最大化。 。

本文将分析这三大要素的相互制衡，并借用实际投资中的一个常见问题：“股票暴跌时我该抄底吗？”说明不同交易系统的不同方法。

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赔率

所谓赔率，就是在分析一家公司后、交易前对未来股价空间的评估。如下图所示，例如以当前价格买入，未来一段时间的上涨空间与下跌空间的比例。向上的空间大于向下的空间，也就是说赔率大于1，所以有投资价值。

在价值投资体系中，胜算与基本面有关。向上空间代表最乐观情况下未来业绩增长和估值增长的幅度；向下的空间代表企业经营中的各种风险带来的业绩增长。以及在最悲观的情况下估值可以达到的范围。

例如，对于茅台，你可以根据未来的产能和产量规划以及当前的利润率，粗略计算出未来几年的利润，然后根据历史估值给出市场乐观时的估值区间，计算出未来几年的盈利空间。未来几年的增长；未来可能存在的经营风险对业绩的影响，并考虑近两年市场可能给出的悲观估值，来计算下行空间。前者除以后者代表赔率。

影响赔率的第二个因素是时间。对于许多周期内的股票来说，一个月内上涨空间可能大于下跌空间；但一年后，它很可能会登顶，而且几率远小于1。

最典型的是景气期的强周期。由于价格仍在上涨，中短期内的可能性很大。但长期来看，如果调查发现大部分企业都在疯狂扩大产能，远远超过下游需求，或者下游需求被中间商“囤积”，而真正的需求并没有那么高，这两种情况表明价格距离顶峰已经不远了，未来业绩下滑的概率极高，长期的几率很小。

价值投资经常谈到“安全边际”的概念。安全边际是下行空间。追求极高的“安全边际”被称为“高赔率”投资体系，包括格雷厄姆和早期巴菲特的“接盘侠”。 “烟头”理论、施洛斯的多元化投资不良细价股理论、“PB-ROE”策略等等。

赔率和安全边际是一种特别容易被滥用的策略。散户投资者往往简单地将“高赔率”理解为便宜的股票和跌幅较大的股票。然而，投资从未如此简单。赔率越高，赔率就越高。越好。

事实上，高赔率往往代表着价值陷阱，因为还有一个更重要的投资胜率指标。

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胜率

胜率是指以当前价格买入股票，未来赚钱的概率与亏损的概率之比。

胜率与赔率不同。赔率是一个空间概念。它计算最大向上和向下空间。胜率是一个概率。上升空间大并不代表未来赚钱的概率就大。

还是以茅台为例，由于茅台处于历史估值最高点，至少不是高赔率产品；但由于茅台不需要考虑销量，业绩只与产量有关，茅台的产量取决于几年前的基础。白酒产量，这意味着未来几年业绩增长10%至15%的概率非常大，完全可以弥补估值可能面临的压力。这意味着投资茅台的胜率极高。

胜率分为长期胜率和中短期胜率。

中短期胜率与公司景气度相关，是判断公司当前经营状况的指标。以下是一些较常见的繁荣水平：

1、行业价格上涨或需求增加；

2、公司产能增加或出现热门产品；

3、预期明星新品、主要客户或其他引发当前业绩大幅上涨的因素

高景气度会提升上市公司当前的业绩，甚至超出大多数投资者的预期，导致季度内股价涨多跌少，从而产生中短期的高胜率。

然而，这些基本面因素大多只对当前季度的业绩产生影响，而且很容易提高投资者的预期。如果下一个季度不存在了，那么它的高胜率也就不存在了，所以这是一个中短期的因素。

长期胜率与基本面确定性有关。

正如之前文章《业绩增长确定性高的公司，具备三大特征》中分析的那样，确定性是对一家公司的行业空间、竞争格局、商业模式和管理因素的综合判断。代表着公司业绩的长期稳定增长。如果估值不变，股价将在周、月层面处于长期上涨趋势。即使估值下降，股价也会震荡。

因此，长期确定性越高，长期胜率就越高。

从长期胜率来看，在激烈的市场竞争中，业绩的确定性增长才是最好的安全边际。低价或低估值提供的安全边际是“玻璃底”。

从理论上讲，一项投资最好同时具有高胜率和高赔率，但事实上，两者之间存在着相互制约的关系。

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中奖率与赔率的关系

由于上市公司本身具有一定的“黑箱”性质，且研究本身并不完整，为了防止“黑天鹅事件”，往往会采取一些安全措施，其中最典型的就是止损。

如下图所示，假设亏损10%，实行无条件止损，则意味着每笔投资的最大下跌空间是固定的，可以大大增加胜算；但这样做的代价是胜率降低，因为像“B投资”这样跌破止损价位再上涨的公司，在止损策略下会赔钱。

止损策略本质上是将可能出现的巨额亏损变成数次小额亏损，是一种赔率高、胜率低的策略。

高胜率和高赔率本身并不矛盾。一定有兼具两者的品种。但作为一种利润稳定的投资体系，它只能针对其中一个因素，往往会牺牲另一个因素。

在价值投资中，典型的高胜率投资就是“长期持有白马股”。这些公司经营优势非常明显，业绩极其确定，但大家都知道他们好，价格没有优势，所以胜算一般。 ，长期持有的回报与指数类似。

普通散户没有能力做研究，所以最好的办法就是采取以持有白马股为主的“胜率优先”策略。当然，赔率并非不重要，但也不要盲目追求高赔率。只要赔率符合您的预期回报，您就可以购买。这就是巴菲特后来强调的“以合理的价格购买优秀的公司”。

短线趋势投资也是典型的“胜率优先”策略，如“T+0”，往往涉及方向最明显的上升趋势的短时间内的快进快出，往往只有几分钟。 ，利润只有一两点，但胜率却很高。

此外，大多数指标量化交易都采用“胜率第一”的策略。

我们再看一下“高赔率策略”。

典型的高胜算策略是“困境逆转”：买入一家陷入困境且股价非常便宜的公司。如果你研究它的基本面并相信有反转的可能性，那么此时的几率就非常高。

然而，管理层走出困境是小概率事件，因为经营困难往往会导致人才流失和管理流失，而这些内部管理问题又加剧了经营困难。因此，“难度逆转”是一种胜率较低的策略。通常需要多个标的进行组合投资——组合并不能提高胜率，但可以防范“黑天鹅”风险。

那么，“高赔率高胜率”的策略是否存在呢？一些。

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拍摄频率（或成本）

我们来看看一些常见的“高赔率高胜率”投资机会

第一种是白马坠落。

回到前面提到的赔率一般但胜率高的“白马长期持有策略”，虽然白马股近年来常年表现正常甚至被高估，但也时不时出现被低估的股票。以茅台为例，近三年来，曾有过2018年10月和2020年3月两次低估值机会，此时出手，是一种“高胜率、高胜算”的状态。

但这种策略的问题在于，此类投资机会太少。如果你只做这种类型的机会，你可能每年只投资一次。这就是频率的问题：如果一个机会是安全的、回报高的，那么它出现的机会一般很小。

第二类是“高确定性公司困境逆转”。

与上海机场类似，疫情终将过去，国际航班也将恢复。因此，困境的逆转是一个高度确定的事件。但问题就出在拐点上。如果拐点来得太晚，就会变成前面提到的“高赔率、低频机会”。 。

第三类是“中短期高胜率（高景气）、高赔率”的机会。

就是寻找景气度上升的行业，在股价没有大幅上涨时介入，景气度达到高点后继续寻找下一个景气轨道换仓。

这是机构经常采用的繁荣投资策略。事实上，大多数长期取得高回报的基金都部分或全部仓位采用这种策略。这也是当前市场上获得稳定高回报的一种方式。

但不幸的是，这种方法对于散户投资者来说并不有效，因为它消耗了太多的研究资源。这一战略要求常年在主要研究方向安排研究团队，密切跟踪行业景气动态；它要求基金经理非常有判断力。判断景气影响股价的临界点或催化剂，买得太早或太晚都行不通；还需要与相关上市公司保持密切联系，寻找赛道中业绩灵活性最强的公司。

只有满足这些条件，才能在股价推出初期快速进入该行业。因此，“高景气（中短期确定性）、高胜算”的机会消耗投资和研究资源。结果，基金虽然赚钱，但基金公司却不赚钱。不一定能赚钱。

第四类：胜率高的策略。赔率本身是平均的，但高赔率是通过高杠杆来实现的。

这是对冲基金常用的策略，但它的问题是，一旦遇到“黑天鹅”，就会造成巨大损失。上世纪“长期资本”事件后，各对冲基金开始控制杠杆，降低赔率。

这四种“高胜率高赔率”的策略都存在出手频率低或者成本高的问题，最终的收益率可能不会那么高。

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价值投资四大投资体系

赔率、胜率和出手频率（成本）构成了散户构建投资体系的不可能三角。你的投资体系的回报率需要以一个为主要目标，放弃一个，努力提高另一个。等级。

短线趋势交易，以获胜为主要目标，努力增加动作频率，放弃赔率；高频量化交易，以出手频率为主要目标，努力提高胜率，放弃赔率。

在长期价值投资中，白马投资以获胜为主要目标，放弃出手频率，努力提高胜算；或者困境逆转投资，以赔率为主要目标，放弃出手频率，努力提高胜率。

胜率优先的系统注重账户的整体稳定性；优先考虑赔率的系统侧重于实现个股的深层价值。想清楚自己的投资体系对于解决具体问题会更有帮助，比如股票持续下跌时是否抄底。

当股票持续下跌时，首先要做的是分析基本面逻辑是否被破坏。如果被破坏了，无论什么系统，都必须被卖掉。如果没有，下一步就和系统有关了。

好公司因暂时经营困难而持续下跌，会让你陷入一个矛盾的境地：从空间上看，盈利的空间越来越大（胜算增大），但从中短期概率上看，亏损的概率较大（中短期胜率降低）。

所以，在连续下跌的时候是否买入的问题是，你的投资体系是优先考虑赔率还是胜率？如果优先考虑胜率，是优先考虑长期胜率（确定性），还是优先考虑中短期胜率（繁荣度）？

我把它分为四个系统：

系统一：优先考虑长期胜率。也就是说，长期确定性是选股和交易的标准。

如果持续下跌的逻辑没有被打破，当然可以买。这就是“赔率决定买点”。不过，股价下跌并不会改变长期胜算，因此是否买入与是否暴跌无关。

因此，在“长期胜率第一”的体系下，选择高确定性的公司长期持有才是盈利模式，抄底并不重要。

体系二：优先考虑中短期胜率，即繁荣投资。

对于持续下跌的股票来说，即使逻辑不错，也往往是由于中短期操作的不确定性，即景气度下降。这个时候，与其逢低吸纳，不如卖出。

除非基本面原因造成的暴跌外，只有在不影响繁荣的情况下，才可以抄底，但仍受到确定性对应仓位上限的限制。

体系三：“赔率优先”是与景气相匹配的中短期策略，即更注重赔率的景气投资体系。

暴跌是重要的买入策略，但要考察股价相对于景气的变化是否超卖，即如果不超卖则不必补仓。

系统四：“赔率第一”与确定性相结合的长期策略，即困境逆转。

这类股票未来股价上涨的空间很大，而且可以在较长的投资期限内实现。购买价格的降低不会显着增加年化收入。事实上，也会大大增加胜算。有限的。

这种策略更关心的是反转的拐点，以提高投资效率，而不是低买入价格。突然下跌并不是补仓的最佳时机。

上述四种价值投资体系中，只有体系三有在大幅下跌时抄底的办法。系统二必须在下跌期间卖出。所以，价值投资最重要的因素永远是基本面，价格才是次要因素。

赔率、胜率和命中频率是系统的交易部分。当交易体系形成后，还需要有相应的研究体系——基础研究。并不是每个人都越深越好。关键是要适应你。投资体系。

如果实在拿不定主意买哪一个，可以每种组合各买一半。

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本文涉及的具体股票和基金不构成任何投资建议，所有投资者的决定应基于独立思考。