查理·芒格三大投资训导：股价公道的伟大企业优于股价超低的普通企业

查理·芒格三大投资训导：股价公道的伟大企业优于股价超低的普通企业

查理的三大投资教训： 1、股价公道的伟大公司比股价超低的普通公司要好。 2、一家股价公道的伟大公司，比一家股价超低的普通公司要好。 3、一家股价公道的伟大公司，比一家股价超低的普通公司要好。 （《穷查理年鉴：查理·芒格的智慧与箴言》）

我们一开始是格雷厄姆的门徒，取得了很好的成绩，但慢慢地我们有了更好的视角。我们发现，有些股票即使价格是其账面价值的两三倍，但仍然非常便宜，因为该公司的市场地位隐含着增长惯性，它的一位管理者可能非常优秀，或者整个管理体系非常优秀等等。一旦我们超越了格雷厄姆使用定量方法寻找廉价股票的局限性，这可能会吓跑格雷厄姆，我们就开始寻找更高质量的企业。 （《穷查理年鉴：查理·芒格的智慧与箴言》）

“虽然我们的纺织业务持续有现金流入，但与过去投入的资金确实不成正比。这不是管理者的错，主要是行业环境造成的。当然，我们还没有尝试过其他方法我们在纺织行业里挣扎了好几次，你们主席本人几年前在曼彻斯特买了一家纺织厂，以扩大我们的纺织工业投资，虽然购买价格相当不错。还有一些廉价优质的机械和房地产几乎可以说，无论我们如何努力，整个决定仍然是一个错误，因为无论我们如何努力，老问题最终都会解决，新的情况也会出现。” （巴菲特1979年致股东的信）

巴菲特在1979年致股东的信中明确阐述了查理·芒格的重要投资思想：“我们在企业经营和股票投资方面的双重经验使我们得出以下结论：①所谓‘扭亏为盈’的公司，最终有成功的案例很少； ② 以低价收购一家经营不佳的公司，比以合理的价格收购一家优秀的公司更好，因为后者更能发挥管理者的才能。”

“一般来说，如果一家公司处于行业面临供大于求的境地，且产品普遍商品化，那么就很有可能出现盈利预警。如果客户不关心他们使用的产品或服务是谁提供的，那么成本和成本就会下降。”价格由完全竞争决定，行业注定面临悲惨的结局，这就是为什么所有制造商都努力强调和建立其产品或服务的差异化。这种方法适用于糖果（消费者会指定品牌），但不适用于食糖（。你听说过吗有人说：“我想要我的咖啡加奶精和某某品牌的糖”？）在很多行业，差异化对于大多数生产和销售已经完全商业化的企业来说，不可避免的结果是产能无法持续过剩。控制价格下降，造成利润损失固然好，过剩产能会因产能减少而减少，或因需求增加而自我调整。不幸的是，这个纠正过程是缓慢而痛苦的。当行业最终面临反弹时，正是一拥而上全面扩张的开始。几年之内，它将面临之前的困境。 ”。 （巴菲特1982年致股东的信）

“最后，经过多次惨痛的教训，我们得出的结论是，所谓的‘翻身’公司最终显然很少能成功，所以与其花时间和精力去收购廉价劣质的公司，不如以合理的价格投资一些优质的公司。我们最初的理论已被证明是不可行的。”（巴菲特 1979 年致股东的信）

“对股东来说，这种毁灭性的结果说明了当大量的脑力和精力用在错误的前提下时会发生什么，这种情况让人想起谢尔盖·约翰逊的马：‘一个会数数的人’一匹达到 10 的马是一匹杰出的马——但不是杰出的数学家 “同样，能够在行业内有效配置资产的纺织公司是杰出的纺织公司——但不是杰出的公司。” （巴菲特1985年致股东的信）

《奥马哈迷雾》：在《赢得扑克》中，罗伯特·哈格斯特罗姆提出了不同的观点：“收购一家公司，然后寻求大规模转型，这并不是巴菲特所做的事情。相反，他还尽量避免选择收购一家管理者看重股东权益的公司，从而通过股东与管理者的对抗来提高股东权益回报率的想法，在大多数情况下，巴菲特会分配自己的股票投票权。管理者的权利。”我们同意罗伯特·哈格斯特罗姆的观点。在投资初期，由于忠实执行格雷厄姆的“烟蒂”投资策略，巴菲特确实试图通过持有尽可能多的股份来对所投资的公司施加影响，从而使超低股价得以实现。尽快反弹（或者在私募市场上溢价出售）。但从20世纪70年代开始，随着巴菲特逐渐将“烟头式”投资标准转变为“巨星式”投资标准，他的投资理念也发生了变化。

“与20年前相比，我更愿意为良好的业务和良好的管理付出更多的代价。格雷厄姆倾向于只看统计数据。我越来越看重的是无形资产（商誉）。” （摘自巴菲特1985年致股东的信）

“在每种情况下，我们都试图购买具有良好长期经济前景的企业。我们的目标是以合理的价格识别优秀的公司，而不是以便宜的价格识别平庸的公司。查理和我发现购买真正的交易会带来不同。这并不华而不实，这才是我们真正应该做的。” （巴菲特1987年致股东的信）

在1987年致股东的信中，巴菲特再次固化了他对这个问题的认识：“每次我们采取行动，我们都试图购买一家具有长期经济特征的公司。我们的目标是以合理的价格购买优秀的公司。而不是以便宜的价格收购平庸的企业，查理和我发现，在投资的世界里，一分耕耘一分收获。”

同时，巴菲特也反思了自己过去的错误：“需要注意的是，虽然你们的董事长以反应迅速而闻名，但他花了20年的时间才明白购买一家好企业的重要性。在那段时间里，我一直在寻找便宜货，不幸的是我在新英格兰的农机制造商、三流百货商店和纺织工厂等地方找到了它们。” （巴菲特1987年致股东的信）

在购买可口可乐股票的一年前，巴菲特在致股东的信中写道：“我们的目标是以合理的价格购买优秀的公司，而不是以便宜的价格购买平庸的公司。查理和我发现，购买真正的东西才是我们真正应该做的事情。”必须指出的是，虽然我以反应敏捷着称，但我花了20年的时间才明白购买好公司的重要性，不幸的是，我发现了一些教训。学到的知识来自农业设备和机械公司，有了新英格兰纺织厂这样的企业，可见后来购买可口可乐实际上就是对这一目标和情怀的实际落实。开始购买可口可乐股票的第二年，巴菲特在致股东的信中表示：“这次对可口可乐的投资再次提供了一个案例，证明你们董事长抓住投资机会的快速反应能力，无论我记得如何我不知道我第一次喝可口可乐是在 1935 年还是在 1936 年。我清楚地记得，我开始以半瓶 25 美分的价格批量出售它。十几个，然后以每罐5美分的价格卖给邻居，作为我个人在高利润零售行业的开始，我也深刻地观察到了这个产品给消费者带来的特殊吸引力以及背后的巨大商机。在接下来的52年里，随着可口可乐风靡全球，我一直注意到这个特点，期间因为我个人过于谨慎，我什至损失了一股我没有买。而是将我的大部分个人资产投资于股票如有轨电车公司、风车公司、纺织公司、煤炭公司、邮票公司等。终于，在1988年的夏天，我的大脑和眼睛终于完成了。网上行动”（巴菲特 1989 年致股东的信）

“如果你以很低的价格购买一家公司的股票，应该很容易就能获得不错的利润，尽管从长远来看该公司的经营业绩可能会很糟糕。我把这种投资方法称为‘烟蒂’” ’投资方法，捡起路边随处可见的烟头或许可以让你吸一口解毒瘾，但对于瘾君子来说，这只是小菜一碟。” （巴菲特1989年致股东的信。）

“但是，除非你是清算专家，否则购买这样的公司是愚蠢的事情。首先，看起来很好的交易从长远来看可能不会给你带来任何好处。在一个陷入困境的企业中，通常在交易完成后不久问题解决了，另一个问题又接踵而至；其次，之前的差价优势很快就会被企业业绩不佳所侵蚀。 ，如果你购买一家公司800万美元然后尽快以1000万美元出售或清算，你的投资回报可能还不错，但如果你需要10年的时间才能出售公司，而在此之前你只能拿回可怜的股息，那么投资将会非常令人失望。相信我，时间是好公司（好生意）的朋友，但它是平庸公司（坏生意）的敌人（时间是……的敌人。）” （1989 年致股东的信）。

“在犯了其他几次错误之后，我尝试只与我们钦佩、喜爱和信任的人交往。正如我之前提到的，这一原则本身并不能保证你的成功。二流的纺织工厂或百货公司不会成功。只是因为经理是那种你想把女儿嫁给的人。 然而，投资者与那些有真正商业头脑的人交往会受益匪浅，相反，我们不想与那些不值得尊敬的人交往。 ，无论他的公司有多么有吸引力，我们都会与坏人打交道永远不会成功。” （巴菲特1989年致股东的信）

“你可能认为这是显而易见的，但我经历了几次失败才真正理解它。在购买伯克希尔纺织品后不久，我通过一家名为多元化零售的公司添加了另一家公司。（后来与伯克希尔合并）购买了这些公司，并且......我购买了这些公司净资产大幅折扣的公司，管理人员也很优秀，整个交易甚至还有额外的收入──后进先出法下的房地产增值和库存价值缓冲，还有什么好错过的呢？ 3后多年来，我很幸运地以大约成本价摆脱了这段关系，记忆就像丈夫在乡村歌曲中唱的那样：“我的妻子逃离了我最好的朋友，但我多么想念我的朋友！”（巴菲特的） 1989年致股东的信）

“我们在这里又学到了一个教训：好骑师必须与好马配对才能取得好成绩。要知道，管理中也有像和这样很有能力、品格好的人。同一群人，如果他们在这个行业有良好的商业环境，我相信他们会经营成功，但不幸的是，他们面临的是流沙般的困境，如果能够将这些人安置在质量更好的公司，我相信他们会做得很好。我应该会有更好的结果。我说过很多次，当一个高绩效的经理遇到一个陷入困境（并且臭名昭著）的公司时，后者通常会占上风，我希望我再也不会这样做，我以前的行为是。就像梅·韦斯特曾经说过的那样：‘我曾经是白雪公主，但现在我不再纯真了。’”（巴菲特 1989 年致股东的信）。

“另一个教训是只做简单的事情。在从事企业管理和经营各种业务 25 年之后，查理和我仍然没有学会如何解决业务问题，但我们已经学会了。如何避免它们。我们已经相当我们坚持一英尺低的门槛，避免七英尺高的跳跃，无论是经营企业还是投资，我们通常都会坚持容易理解的公司，而不是有问题的公司。当然，有时困难的问题也有机会。需要解决，就像我们刚开始办《布法罗新闻报》的时候，或者有时候一个好的公司也会有暂时的困难，比如美国运通和GEICO，以前也有过这种情况，但一般来说，我们是尽量避开龙而不是。冒着屠龙的危险。” （巴菲特1989年致股东的信）

“在犯了其他几次错误之后，我尝试只与我们喜欢、信任和钦佩的人交往。正如我之前提到的，这项政策并不能保证你的成功，因为二流的纺织厂或甲级百货公司不一定会成功。”成功只是因为它的经理是那种你愿意把你的女儿嫁给的人。 不过，如果你拥有一支由优秀经理组成的团队，那么公司所有者（或投资者）可以学会让自己与一家伟大的企业保持一致。肯定受益匪浅。” （巴菲特1989年致股东的信）

“我可以给你另一个亲身经历，以合理的价格购买一家优秀的公司比以便宜的价格购买一家普通的公司要好得多。查理很早就明白这个道理，我的反应比较慢，但现在，当我们投资公司或股票时，我们不仅要选择优秀的公司，而且这些公司还必须有优秀的管理者。” （巴菲特1989年致股东的信）

“可口可乐和吉列可以说是当今世界上最好的两家公司，我们预计他们的利润在未来几年将以惊人的速度增长。随着时间的推移，我们持有的股票的市值也将大致增长增长率相同。” （巴菲特1991年致股东的信）

“正如格雷厄姆教我挑选便宜的股票一样，查理也不断告诉我不要只买便宜的股票。这是他对我最大的影响，给了我摆脱格雷厄姆有限观点的力量。这就是芒格的智慧所在。他通过展示他人的力量拓宽了我的视野。” （摘自1992年巴菲特采访）

“查理把我推向了另一个方向，而不是像格雷厄姆那样只是建议买便宜货。是他思想的力量拓展了我的视野，让我以惊人的速度从大猩猩进化到人类，否则我就差很多了。”比我现在还穷。” （摘自1992年巴菲特采访）

《拨开迷雾》：正是基于这些惨痛的历史教训，巴菲特在1995年致股东的信中给自己发出了投资警告：“永远不要轻易出售优秀（-）上市公司的股票。”

1997年，芒格在公司股东年会上表示：“喜诗是我们第一次基于产品质量而收购它。”巴菲特补充道：“如果我们没有收购喜诗，我们就不会购买这只股票。”。

“从数字的角度来看，最好的交易几乎总是告诉你不要买它。你可能根深蒂固地有‘雪茄烟蒂’廉价心态。我曾经拥有一家风电公司，就像‘雪茄烟蒂’讨价还价。” “它一般都很便宜，我们买得很便宜，只相当于公司营运资金的三分之一。” 1.我们确实赚钱了，但是这种利润是不可复制的。它更像是一次性交易。你不想做那样的事情，但我经历了那个阶段，在那个阶段，我仍然买了它。通过出租车公司和其他廉价企业。”（巴菲特 1998 年在佛罗里达大学的演讲）

“到现在为止，我在日本还没有找到可以投资的企业，这真的很有趣。日本企业的资产回报率很低。如果日本企业本身赚不了多少钱，那么投资者就很难了当然，也有一些人获得了不错的回报，包括我的一位长期为格雷厄姆工作的朋友，这是我购买股票的第一个方法。股价远低于其营业价格的公司我把这种方法称为“雪茄烟蒂投资法”。你到处寻找雪茄烟蒂，最后发现了一个湿漉漉的烟蒂，看起来还很耐用。那一口是免费的，所以你拿起它，吸掉最后一口，然后继续吸下一口，这根本不优雅，但如果你寻找它，它就是免费的。吸一口雪茄，这个方法还是值得做的。不要做回报率和时间都低的生意。好生意的朋友是坏生意的敌人。如果你在一个不好的行业呆太久，即使你的生意很好，你的结果也会很糟糕。在这里，你的回报一定是可观的。”（1998年巴菲特在佛罗里达大学的演讲）

巴菲特在2000年致股东的信中是这样说的：“查理和我都认为，首席执行官们预测公司未来的增长率是不可靠和危险的。当然，他们通常在证券分析中这样做。”但我认为他们应该抵制这个要求，因为这样做通常会带来很多麻烦，因为只有极少数的大公司才能做到。这样的成长吧。一、简单测试：找出哪些是1970年或1980年以来最赚钱的200家公司，看看有多少公司真正实现了年均增长率15%，你会发现只有少数公司能做到这一点。我可以跟你打赌，他们在2000年赢了。在200家最赚钱的公司中，能够实现年均利润增长率15%的公司绝对不会超过10家。未来20年。 《奥巴哈雾》：上述数据表明，即使是在美国这样的成熟市场，长期来看，投资者也会发现市场处于“发现困难”的尴尬境地。我们有理由相信，无论是无论是凯恩斯还是巴菲特，“知识和精力有限”只是他们“持股有限”的原因之一，“发现困难”应该是他们长期坚持集中投资的另一个重要原因。同时，我们也注意到，巴菲特持有不超过3-4年就卖出的股票中，除了当初出于套利目的而投资外，决定卖出其他股票的主要原因是发现了对投资的误判。这也从另一个方面证实了巴菲特本人在1991年致股东的信中所说的“找到伟大的公司和杰出的管理者是多么困难”。 ”。

“我总是把自己想象成拥有整个公司。如果管理层这样想并制定相应的政策，这就是我喜欢的管理方式。管理很重要，但一个好的公司更重要。我们的结论是，如果我们让如果优秀的管理者拥有良好的声誉，经营一家基本素质较差的公司，公司的情况不会有太大改变，除了少数例外，即使没有人管理也能赚钱的公司就是我想要的。” （摘自《巴菲特23个投资秘密的解答》）

在网络流传的《巴菲特的23个秘密答案》中，巴菲特对第21个问题“你最看重所投资的公司的哪些方面？”的回答。是：“在所有公司中，每周、每月、每天，全年都会发生各种变化，但真正重要的是找到合适的公司。一个典型的例子是它在 1919 年上市，并将所有资金进行再投资。本金大约可以赚到18万美元。我们经历过萧条，经历过战争，糖价波动过，发生过成千上万的事情，但乐观的你赚得更多。我关注的是产品的前景，而不是跳进跳出股票市场，优秀的公司可以连续20到30年保持增长。回家，坐下来，让经理们做他们的事情。” （摘自巴菲特的23个秘密答案）

“优质的公司和品格卓越的人才——应该得到公平的价格。起初我们不愿意为优秀的公司支付更高的价格，但艾拉·马歇尔说我们疯了——‘有些东西你应该付出代价。’”比如优质企业和优秀的品格管理人才，你们低估了品质和品格的价值’我们听了这些批评，改变了想法。” （摘自《穷查理的智慧》）

巴菲特：以合理的价格购买好公司，比以低价购买普通公司要好。遇见费舍尔和查理后，我开始寻找更好的陪伴。以前，我两者都做了，现在我们寻找好的公司，而不仅仅是便宜的公司。

巴菲特：在伯克希尔，我们更愿意拥有一家好公司的部分非控股股权，而不是100%拥有一家二流公司。选“碎玉”胜选“完整瓦”。

芒格在《穷查理宝典》中说：我们一开始是格雷厄姆的追随者，取得了不错的成绩，但慢慢地我们制定了更好的愿景。我们发现，有些股票即使价格是其账面价值的两三倍，但仍然非常便宜，因为公司的市场地位隐含着增长惯性，它的管理者可能非常好，整个管理体系可能非常好。等等，还是很便宜。一旦我们超越了格雷厄姆使用定量方法寻找廉价股票的局限性，这可能会吓到格雷厄姆，我们就开始寻找质量更好的企业。顺便说一句，伯克希尔哈撒韦公司数千亿美元的资产大部分来自这些优质业务。最初的二三十亿美元是我们用盖革探测器四处搜寻赚来的，但绝大多数的钱都来自那些伟大的企业。

芒格：他认为“股价合理的优秀公司比股价便宜的平庸公司要好”。尽管有些股票的定价是其账面价值的两到三倍，但它们仍然非常便宜。选择股票后，芒格最喜欢的投资方式是“大量长期持有”。芒格称之为“坐等投资法”（sit）。即使你付出更高的价格购买它的股票，最终你得到的回报也会非常可观。诀窍是购买高质量的企业，因为这样你就购买了该公司的增长动力。

彼得·林奇在他的《选股策略》一书中这样表述：“人们总是在寻找在华尔街获胜的秘诀。长期以来，真正的秘诀是：购买具有持续盈利能力的公司的股票。当有充分理由时就放弃。” “也许会有大的，但是，既然我们没有预测股市崩盘的武器，那么在当代的40次股市崩盘中，如果我每次都卖股票，那还有什么意义呢？每次我都会后悔，即使发生最大的灾难，股价也总会回升。”

彼得·林奇：当我研究这只股票时，标准普尔 500 指数的平均市盈率为 23 倍，可口可乐的平均市盈率为 30 倍。一种选择是可口可乐股票，其盈利增长率为15%，市盈率为30倍。另一个选择是 The Body Shop，其盈利增长率为 30%，市盈率为 40 倍。如果必须在两者之间选择的话，我会更喜欢 Body Shop。店铺。市盈率较高但盈利增长率较高的股票最终将跑赢市盈率较低但盈利增长率较低的股票。

彼得·林奇：如果你非常喜欢一家上市公司，但目前的价格不太合理，那么最好的办法就是先买一点，持续跟踪，下次股价回调时再买多。

彼得·林奇：如果我们能保持每年20%的利润增长率，三年半后将目前的利润水平翻一番，七年后将目前的利润水平翻两番。当一家公司的盈利增长时，其股价也会相应增长，而且股价增长往往超过盈利增长。这就是为什么投资者愿意为未来增长前景良好的公司股票支付更好的股价。

段永平：个人理解：还有一种说法：如果你不打算拿股票10年，为什么要拿10天呢？这句话并不是说你买的股票一定要持有10年，而是说如果你认为这家公司10年后肯定不会好，那么你现在就不应该买。我经常看到有人说，虽然知道公司几年后会倒闭，但感觉短期内股价可能还会上涨……什么意思？